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盐湖股份公司点评,公司业绩有望反转

来源:http://www.sakirogLuasansor.com 作者:betway必威官网app 人气:50 发布时间:2019-09-25
摘要:投资案件 下游回暖钾肥看涨。全球钾肥在2013年行业联盟破裂、相关龙头公司大幅扩产之后陷入低迷,钾肥价格最多下跌50%至200美元/吨。经历4年多的洗牌之后产能趋于稳定,需求端保持

投资案件

下游回暖钾肥看涨。全球钾肥在2013年行业联盟破裂、相关龙头公司大幅扩产之后陷入低迷,钾肥价格最多下跌50%至200美元/吨。经历4年多的洗牌之后产能趋于稳定,需求端保持3%的年均增速。此外,全球经济复苏、油价上涨、粮食价格触底反弹,有助于进一步提升钾肥需求。Potash和Agrium预计于2018年合并,行业新格局有望形成。钾肥价格在下游需求稳步增长、行业扩产有限的情况下逐步上涨,国内氯化钾出厂价从17年8月1870元/吨上涨15%至2150元/吨,后续有望继续上涨。

新能源汽车成确定性趋势,布局碳酸锂改善公司盈利能力

    投资评级和估值:国内盐湖龙头,积极开拓上游资源及盐湖提锂,钾锂双利好。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为110.40、135.64、153.28亿元,归母净利润分别为15.24、17.16、25.03亿元,对应EPS0.74、0.83、1.21元/股,对应当前股价PE为25、23、16倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    盐湖提锂打开成长空间。17年12月27日公司公告 5 万吨/年电池级碳酸锂项目已取得青海省经济和信息化委员会备案通知书,主要包括盐湖比亚迪(公司控股49.50%)新建年产 3 万吨电池级碳酸锂项目,总投资 48.5亿;在蓝科锂业(公司控股51.42%)现有 1 万吨碳酸锂基础上,扩建 2 万吨/年电池级碳酸锂项目,总投资 31.3亿,扩产后蓝科锂业碳酸锂装置规模将达到 3 万吨/年。公司工业级碳酸锂已实现满产,截至12月25日已生产碳酸锂7759吨。公司碳酸锂单吨净利近6万元,新产能投产后将成为重要的利润增长点。按6万吨产能计算,碳酸锂价格每上涨1万元/吨,公司净利提升1.94亿元,EPS增厚0.07元。

    随着双积分制的落地,汽车行业电动化的趋势已经基本确定,我们估计2017年新能源汽车销量大约在75万辆左右,同比增长约50%。2019年新能源汽车积分考核,以及政策面的持续支持,我们认为新能源汽车将在未来较长周期内保持高速增长。这将保证对上游原材料需求的增长,碳酸锂需求仍将大幅增加。

    关键假设点:钾肥供需稳定;碳酸锂需求高速增长;盐湖提锂扩产进展顺利;上游资源积极开拓。

    围绕钾与锂持续布局,协同效应明显。公司从自身优势出发,在逐步发展钾肥的基础上,利用钾肥的老卤制备碳酸锂,实现资源的充分有效利用。此外,公司持续布局镁一体化等盐湖资源综合利用业务,协同效应明显。

    公司规划启动5万吨电池级碳酸锂产能,有望在未来逐步释放产能。目前电池级碳酸锂市场价格大约在14万元每吨左右,预计毛利水平大约能够维持在60%以上,有望显著改善公司盈利能力。

    有别于大众的认识:市场可能认为藏格控股钾肥行业尚未触底,盐湖提锂进展缓慢。我们认为藏格控股是国内的盐湖龙头,向上游扩展资源及进军盐湖提锂,公司未来发展空间巨大。1)公司是国内钾肥行业龙头,钾肥需求稳定,供给高度集中,历史上寡头市场带来过高额利润,但是BPC联盟的解体导致了行业进入长达4年的下降期,全球主要企业盈利较历史平均下滑50%左右,行业处于长期底部,未来如果当前处于底部的油价和农产品价格有所恢复,加上加拿大钾肥公司合并将行业再次带入集中通道,钾肥价格有望好转。2)新能源汽车带动锂矿需求大幅增长,预计全球需求将从当前的19万吨增长至40万吨,供给方面新建产能较多,但是由于建设进展和技术原因,供给的释放要到19-20年,碳酸锂未来1-2年内价格保持强势,长期保持紧平衡。国内盐湖提锂技术突破,公司目前面临资源及下游需求双重利好,预计19年投产2万吨电池级碳酸锂。3)积极涉足上游盐湖资源。盐湖氯化钾及氯化锂是核心资源,公司积极布局上游资源,尤其是布局储量巨大的深层卤水资源,为将来扩展钾锂产能提供资源储备,有利于长期发展,产能弹性巨大。

    给予“增持”评级。预测公司17-19年净利润分别为-11.5亿、0.65亿和9.50亿元, EPS分别为-0.62元、0.04元和0.51元,对应PE分别为-23倍、399倍和28倍。公司受益于钾肥行业回暖和碳酸锂放量,业绩有望实现反转。首次覆盖,给予“增持”评级。

    盐湖提锂技术有望突破,成本优势推动渗透率提升

    股价表现催化剂:盐湖提锂产能大幅扩张,碳酸锂价格持续上涨,钾肥价格触底反弹,积极布局盐湖资源。

    目前公司的蓝科锂业拥有1万吨工业级碳酸锂的产能,通过生产钾肥后排放的老卤作为原料提取碳酸锂,公司引进俄罗斯现金的提锂设备。根据测算,通过盐湖提取碳酸锂的成本大约可以控制在3万左右,远低于目前的矿提锂成本,目前青海地区盐湖的提锂技术仍有待突破。未来盐湖提锂技术进一步成熟后有望推动盐湖提取的电池级碳酸锂的渗透率,公司业务增长将来源于对矿石提锂的增量以及下游需求增长带来的增量。

    核心假设风险:钾肥供需失衡价格持续下跌、碳酸锂需求不及预期、盐湖提锂扩产不达预期。

    钾肥产能投产高峰已经结束,行业压力有望缓解

    2016年处于全球各大钾肥生产商产能扩张的最高峰时期,共有六个新矿将陆续投产,新增产能主要来源于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等钾资源大国。而未来3年时间之内,全球钾肥产能扩张速度将显著放缓,同期,部分老旧 产能的退出,以及国内因为环保原因的限产,将大大缓解目前的供应压力。

    钾肥作为高附加值农业作物的主要用肥,在三大肥料中比例最低,但近年来随着饮食升级,比重在快速提升;全球范围内来看,已经从2009年的14.4%提升至1 7.1%。而目前发达国家这一比例为20.8%,目前国内则仅有8%,远低于世界平均水平,未来增长空间有望进一步提高。

    盈利预测和估值

    我们预测2017、2018、2019年营业收入分别为108亿元、116亿元、150亿元,归母净利润为-12亿元、0.78亿元、6.24亿元,EPS分别为-0.42、0.03、0.22,当前公司股价为12.85元,对应2017年、2018年和2019年的PE为-31倍、460倍、57倍。综合考虑,我们首次给予“增持”评级。

    风险提示

    盐湖提锂技术不及预期,盐湖电池级碳酸锂成本较高,碳酸锂价格大幅下降。

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