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大跌背后藏玄机,资金避险还是抄底

来源:http://www.sakirogLuasansor.com 作者:betway必威官网app 人气:141 发布时间:2019-09-25
摘要:每经记者 陆慧婧 发自上海 每经记者 徐皓 每经记者 陆慧婧 李凯 跌破2000点整数关后,分级指基一片“哀鸿遍野”,信诚中证500B连续两日跌停,银华锐进亦两日下跌超5%。不过,分级指

  每经记者 陆慧婧 发自上海

  每经记者 徐皓

  每经记者 陆慧婧 李凯

  跌破2000点整数关后,分级指基一片“哀鸿遍野”,信诚中证500B连续两日跌停,银华锐进亦两日下跌超5%。不过,分级指基中也不乏亮点,之前跌破0.1元阈值的申万进取,昨日逆势飘红,最近一周悄然上涨4%。

  昨日(11月16日)A股市场再度下挫,申万菱信[微博]深成进取的单位净值跌至0.1元“红线”。一旦跌破0.1元,申万菱信深成指分级基金将变成一只普通的指数型基金,直到申万进取的净值恢复至0.1元上方。

  昨日恢复高杠杆的申万进取正式“归队”,不过申万进取恢复“本色”后的首日表现不尽如人意,全天跌幅超过3%,居两市交易型基金跌幅榜前列。

  作为市场反弹风向标的分级指基B份额二级市场走出截然不同的行情,让市场倍感困惑。资金到底在避险还是在抄底?

  如今,申万进取和申万收益两类份额的风险收益特性已经改变,分析人士认为,两类份额各存在着不同的投资套利机会。

  值得注意的是,近期,杠杆指基连续5天上演的“逼空行情”似乎告一段落。申万进取作为场内杠杆倍数最高的基金,曾被市场誉为抢反弹的利器,然而本周的表现却明显与预期不符,表现可谓相当“疲软”。那么,申万进取大跌的背后究竟有何玄机呢?

  信诚500B跌停

  除此之外,《每日经济新闻》记者注意到,随着近期市场大跌,分级股基纷纷创出今年新低,部分激进份额距离 “到点折算”距离并不太远,由此可能带来其对应优先级份额的套利机会。

  申万进取“疲态尽显”

  A股人气低迷,悲观预期同样反映在分级基金市场上,多只分级指基集体下跌,信诚中证500B、工银100B等7只基金跌幅超过4%。

  申万进取穿透阀值

  昨日(12月11日),申万菱信[微博]基金公司发布公告,在申万进取跌破极端情况阀值0.100元,与申万收益“同涨同跌”24天之后,申万进取、申万收益恢复在正常情况下基金份额净值计算方法。

  众多基金中,濒临折算点的信诚中证500B成为资金出逃的“重灾区”,昨日,信诚中证500B震荡走低,尾盘再现跌停,全日换手率19.36%,两日合计成交1600多万元,放出天量。

  经过近两周的持续下跌,11月15日,申万进取净值报0.105元,11月16日,大盘再度走弱,上证指数收报2014.72点,下跌0.77%,而深圳成分指数则下跌0.83%,收于8118点。申万进取净值也随之下跌4.76%,单位净值已跌至0.1元阀值。

  不过,市场对申万进取并没有表现出“欢迎态度”。

  连续跌停背后,是机构的坚决出逃,深交所盘后数据显示,最近两个交易日,信诚中证500B的卖出榜单中均显现机构身影,继27日抛售1456万元后,昨日机构合计抛售金额逾千万元。信诚中证500B在触发不定期折算前夜,机构出逃金额高达3000多万元。

  《每日经济新闻》记者获悉,根据基金合同,当申万进取净值跌至0.1元以下时,触发“净值极端情况”:申万收益与申万进取将按两者净值比例共同承担损失,即按照母基金涨跌幅度同涨同跌。而当申万进取回涨至净值大于0.1元时,超过0.1元的部分将优先用于弥补申万收益自极端情况发生以来正常情况下应累计的收益,补足后申万进取净值方可超过0.1元。

  本周一,申万进取的标的指数深成指上涨0.93%,申万进取市价上涨了2.64%,这一表现显然远远弱于银华锐进、信诚500B等品种;昨日,深成指下跌了0.55%,而申万进取则大跌3.34%,这一跌幅也同样远远高于其他分级B份额。

  申万进取逆势飘红

  进入今年9月后,申万进取的净值曾两度跌至0.1元附近,但均“险处逢生”,随着市场反弹被拉回。同时,申万进取的成交量也急速放大,多空争夺激烈,赌反弹资金压筹。

  显然,通过以上数据的对比,我们不难看出申万进取“弱势”尽显。虽然昨日其单位净值下跌7.34%,但是值得注意的是,为何在其他分级B份额小跌大涨之际,申万进取却是小涨大跌呢?

  相比其余分级股基资金流出,申万进取逆势上涨0.56%,成为当天分级股基唯一亮点。分级股基次“冰火两重天”的表现,引发市场人士关注。

  昨日申万进取二级市场价格大跌5.74%,成交量较前日放大一倍达到1.91亿元,优先级份额申万收益则上涨1.03%,成交亦有所放大,达1.51亿元。

  资金动向成关键

  多名分析师指出,申万进取逆势飘红,首先源于申万收益下跌,折价率扩大,对申万进取份额带来的支撑作用。

  跌破阀值 如何套利

  针对上述问题,沪上某分析师对《每日经济新闻》记者表示,“最近几天,随着市场大幅反弹,信诚中证500B暂时远离不定期折算时点,之前不定期折算预期给信诚中证500A的利好促进作用正在逐渐消失,A份额折价率扩大,加上B份额杠杆两大因素,给信诚中证500B带来双重利好,直接促使其二级市场价格大幅飙升。而申万进取由于仍处于同涨同跌区间,市场上涨,申万收益如期获得保本收益概率加大,对申万进取利好程度减弱,申万进取二级市场表现也会受到抑制。”

  另有市场人士认为,申万进取的逆势上涨是之前看多的资金逐步从信诚500B或银华锐进转移至申万进取,以躲避股指持续下挫带来的不定期折算风险。

  穿透阀值的申万菱信深成指分级基金,其两类份额风险收益特征将出现很大改变:申万收益将不再获取固定收益,而申万进取的杠杆也将消失,两者将变为指数基金,随着母基金净值同涨同跌。

  该人士同时认为,“若市场再度下跌,信诚中证500B及银华锐进又会触及向下到点折算预期。因此,目前点位,由于有不定期折算因素存在,相比申万进取,信诚中证500B及银华锐进波动性更大。而随着申万进取恢复正常净值计算方法,上涨给申万收益带来的利好作用已经消失,未来申万进取二级市场走势仅与标的指数及杠杆倍数有关。若市场继续上涨,申万进取高杠杆优势将进一步发挥。”

  对此,招商证券[微博]研发中心首席基金分析师高昕炜认为,买入申万进取的投资者或许有这方面因素的考虑,但这不能称之为“避险”,避险不会买权益类品种,近段时间分级指基溢价率缩窄,表明市场上投资者反弹预期普遍较弱,买入申万进取的可能是一些对看好反弹的投资者。

  由于这一改变,申万收益和申万进取的折溢价率必然会出现变化。目前,申万进取的溢价率高达244%,而申万收益则是折价26%。申万进取的溢价率与其净值杠杆倍数存在很强的正相关关系,即杠杆倍数越高,其溢价率也越高。同时由于有配对转换制度,申万收益的折价率与申万进取净值杠杆倍数同样呈明显的正相关,在债券收益率稳定的情况下,申万收益的折价率随着申万进取净值杠杆倍数的升高而呈扩大趋势。

  通过专业人士的分析,我们可以了解到,如果申万进取在同涨同跌区间,其波动会明显弱于信诚500B等,然而一旦恢复高杠杆,那么市价走势将会与市场走势紧密相关。

  他进一步解释道,据申万进取招募说明书显示,申万进取跌破0.1阈值后,两类份额将同涨同跌,申万收益暂时与申万进取同比例承担基金净值变化。“这意味着当净值跌至0.1元以下时,申万进取的净值杠杆缩小至1倍,而净值恢复0.1元以上后,申万进取的净值杠杆将瞬间放大。杠杆不对称,使得申万进取下跌风险小于其余分级指基,反弹来临时也会有所表现。

  对于申万进取净值跌至红线,申银万国[微博]证券分析师朱赟认为,在申万进取净值接近0.1元时,净值杠杆倍数达到最大值11倍左右,申万进取的溢价率和申万收益的折价率都会达到最高水平,后期不论股市涨跌,不论申万进取的净值涨跌,申万收益的折价率都应该下降,此时可以通过投资申万收益获得其折价率缩小存在的投资机会。

  按此逻辑分析,昨日的大跌,是否意味着对于后市的不乐观呢?

  “这也表明,若股指长时间持续下跌,申万进取对申万收益”欠账“累积增多,随着时间拉长,申万进取优势将逐步减弱,从这一点上看,目前,申万进取跌破阈值时间较短,不利因素并不明显,此时进入申万进取的资金,只适合赚取短期反弹行情。”高昕炜如是分析。

  但对此,业界亦有不同的意见。国信证券认为,一旦触发同涨同跌,申万收益的约定收益将会延期获得,同时申万收益短期内并没有能触发价值回归的动力。国信证券称,申万收益的交易价格有可能会进一步下跌。

  “虽然不能通过几个交易日的表现来判断后市的方向,但作为抢反弹的利器,其近期的弱势,只能说明资金的关注度较低。所谓春江水暖鸭先知,一旦对于后市看好,无论机构还是游资,肯定会将申万进取作为重点突击的方向,毕竟其在反弹市场中优势无可匹敌,而本周的疲软表现显然表明逢低买入的资金不积极,这或许从一个侧面显现了资金的谨慎,值得借鉴和参考。”业内人士对《每日经济新闻》记者分析道。

  新浪财经基金研究中心杨宇则称,买入申万进取也不一定是看涨,资金买入申万进取后,可以用股指期货对冲,依靠申万收益及申万进取之间的跷跷板波动,赚取相对收益。

  而对于申万进取而言,其净值杠杆消失会有什么影响?国信证券测算认为,申万进取溢价率会反转,其价格杠杆则会不断变高。

  同时,他亦认为,“尽管在目前点位,申万进取上涨及回撤的力度不及上述两只基金,但是若投资者预期后市下跌,并不会买入杠杆基金,若预期市场接连上涨,申万进取仍以最高倍数杠杆,位列全场杠杆指基之首。当前,市场资金对申万进取的谨慎态度,一定程度也反应了对后市不明朗的看法。”

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  安信证券分析师柴宗泽则表示,申万进取存在套利机会,具体操作为买入申万进取,做空等量的股指期货。当指数下跌,申万进取以1倍杠杆下跌,而做空的股指期货能够完全对冲这种下跌。当指数上涨,由于杠杆大,净值上升会很快,相应的交易价格也应该会以大于1的比例上升,收益将超过做空股指期货产生的损失,获得超额收益。

  不过,这一套利行为也可能面临申万进取溢价大幅缩窄而造成损失的风险。

  不定期折算的潜在机会

  随着近期市场下跌,除了申万进取外,还有相当部分分级股基激进份额出现净值和价格双双大幅下跌,创下今年新低。市场人士认为,类似于此前银华鑫利“到点折算”的情形也可能重现。

  统计显示,近两周以来(11月5日~15日)有超过24只分级股基激进份额净值跌幅超过10%,除申万进取跌幅领先外,国泰进取净值下跌22%,银华锐进下跌17%,信诚中证500B下跌17%,国联安双力B下跌15%。

  与此同时,这些品种二级市场价格亦出现大幅下跌,相当部分品种价格跌幅超过净值跌幅,如银华锐进、信诚中证500B等。

  许多分级基金都有定期或者不定期的折算机制,不定期折算一般是根据基金合同约定,在母基金或者杠杆子基的净值触及某个阀值时启动折算。与申万菱信深成指分级不同,大多数分级基金设定向下 “到点折算”条款来保护A份额。

  记者获悉,比较主流的约定是,当分级基金激进份额的净值达到0.25元后,基金将启动不定期份额折算,母基金与子基金的净值都将调整为1元,同时投资者持有的优先级份额将按比例折算为母基金份额加优先级份额。由于优先级份额通常处于折价状态,因此,启动不定期折算可以使得投资者提前获得约定收益,也由此产生了优先级份额的套利机会。

  银华中证等权重90指数是第一只触发不定期份额折算的分级股基。而从目前分级股基激进份额的净值来计算,信诚中证500B和银华锐进距离折算点最近。

  以11月15日净值计算,信诚中证500B和银华锐进再下跌28.77%和39.17%便会触及折算。两只基金目前杠杆率为2.9倍和3.4倍,这意味着母基金跟踪的指数(中证500和深证100指数)再下跌10%左右即会分别令两只基金触及折算点。

  在此情况下,可以关注其优先级份额的折算套利机会。即使不会触发折算,从过往案例来看,随着触发不定期折算的距离越近,优先级份额的价值也会提升,折价率有望缩窄。

  可以看到的是,近期优先级份额涨幅可观,除了市场避险情绪的因素外,“到点折算”距离的缩短亦是影响因素之一。

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